Seeking Wisdom - From Darwin to Munger

Durante as férias li o livro Seeking Wisdom - From Darwin to Munger.

O livro é excelente, com muito conhecimento compensado em um só lugar. Tenho umas 10 páginas de anotações, mas vou tentar refinar as coisas mais importantes que aprendi abaixo:

• As pessoas funcionam por incentivos. 

O ser humano é assim, nós respondemos aos incentivos. E isso se espalha em todos os aspectos das nossas empresas, famílias e sociedades.

Um adulto que sabe que não será preso, terá incentivos para roubar ou ser corrupto. Um empregado que sabe que não pode ser demitido, terá incentivos para burlar as regras, fazer greve, etc.

O lado bom é que os incentivos funcionam também pro lado positivo! 

Os atletas entregam suas vidas à uma atividade, por causa do incentivo (medalha + reconhecimento + fama  + dinheiro). Lembro quando eu estava na 4ª série e todos queriam ganhar a medalha de melhor nota em matemática.

Ou como diz o ditado: "uma colher de mel pega muito mais abelhas do que um litro de vinagre".

• Instale sistemas que encorajem o comportamento que você quer. E não deixe alguém ser pago por fazer algo que não deveriam estar fazendo.

O complemento da questão acima, ou como aplicar incentivos.

• As notícias ruins tem que ser entregues imediatamente.

Quando algo ruim acontece, o tempo de resposta pode fazer toda diferença numa solução.

Por isso as notícias ruins tem que ser entregues rapidamente.

• Quando planejamos algo, colocamos peso excessivo na probabilidade daquilo acontecer, esquecendo os fatores que podem mudar os acontecimentos.

Uma forma de evitar isso é comparar os pontos positivos com os negativos e dar um peso para cada. Só haja se a soma dos pontos positivos for pelo menos o dobro dos negativos. 

• Quando estiver passando por situações muito emocionais, o melhor é postergar decisões importantes.

Quando estamos tristes aceitamos preços mais baixos para vender e pagamos mais caro para comprar.

• Não arrisque aquilo que você tem e precisa, pelo que não tem e não precisa.

É quase impossível quebrar sem alavancagem.

• O mais importante nos investimentos é evitar os grandes erros. 

Por isso evite aquilo que você não compreende e pense bastante antes de tomar uma decisão.

Meu pai sempre me ensinou à dormir uma noite "em cima" pra pensar melhor sobre o assunto.

• Pessoas calculam demais e pensam de menos.

Celulares e computadores nos afastam do pensamento.

• Nunca compre nada que pague comissões gordas ao vendedor. 

É bem provável que o negócio não seja bom pra você, mas sim pro vendedor. (Título de Capitalização, IPO, etc.)

• As pessoas mais inteligentes são aquelas que conseguem explicar um assunto complexo de forma simples.

Os americanos tem um ditado interessante: KISS - keep it simple, stupid.

• Não tente ser um gênio. É muito mais fácil ter sucesso simplesmente evitando ser estúpido.

E por último o que ele considera a melhor forma de resolver problemas: INVERTA, SEMPRE INVERTA.

Se você não souber resolver um problema, tente pensar naquilo que vai contra o que você quer.

Se quero ter saúde, não devo dormir pouco, usar drogas ou beber demais. 

Ou se você quer ficar rico, tente pensar em como fazer para perder tudo? Gastando mais do que ganha, fazendo empréstimos, fazendo apostas de alto risco. 

Sabendo o que evitar, você já consegue eliminar muitas opções conflitantes.  

De repente o caminho à seguir fica mais fácil...

Mungerism

"Eu não conheço nenhuma pessoa de sucesso que não leia muito. Eu suspeito que seja possível ler em computadores e ter benefícios, mas duvido que funciona tão bem quanto ler algo em papel.

Acho que pessoas que fazem mais de uma coisa ao mesmo tempo pagam um preço muito alto. Eles acham que estão sendo super-produtivos mas eu vejo que, fazendo mais de uma coisa ao mesmo tempo, você não consegue pensar em nada profundamente. Você está dando uma vantagem à seus concorrentes que não deveria e o pior é que hoje quase todos estão sendo multi-tarefas.

Concentre-se muito naquilo que é importante, eu jamais consegui ter sucesso em algo sem fazer isso. Eu não tive sucesso na vida por inteligência. Eu tive sucesso porque consigo me concentrar por muito tempo."

Charlie Munger

Bill Gates comenta a última carta da Berkshire

via Gates Notes

O Que Não Fazer

No seu já clássico Antifrágil, Nassim Nicholas Taleb repete que os caminhos para a vitória são muitos e tentar estudar o que fazer é perda de tempo.

Para ele o que nós devemos estudar é o que não fazer. Recomenda estudarmos as pessoas que fracassaram, para ver o que elas fizeram de errado.

Claro que Taleb exagera, ele costuma exagerar para frisar bem suas idéias. Contudo o ponto dele é bem simples, criar heurísticas - regras simples que nos ajudem à obter atalhos, ainda que não absolutas e passíveis de preconceitos.

• Fumar mata, então não fume.
• Alavancagem quebra investidores, logo não opere com margem.
• Não faça negócios com advogados aposentados.

Outra pessoa que tem um pensamento similar é Charlie Munger. Este também recomenda estudarmos os erros dos outros para aprendermos o que evitar. Além disse ele tem a teoria da inversão, em que para achar o início de algo, deveríamos começar pelo final.

Depois dessa breve divagação, mostro um fato concreto. O blog Millennial Invest demonstra de forma simples o que acontece quando alguém compra as ações mais caras considerando o múltiplo Ebitda/EV.

Heurística: não compre ações caras.

Evitar estupidez é mais fácil do que tentar ser brilhante.
Charlie Munger

Nossa Tese de Investimento

Achei esse texto tão interessante que resolvi traduzir. Segue:

Research Affiliates - Chris Brightman, Jonathan Treussard, Jim Masturzo.

Nossa Tese de Investimento

Imitar o rebanho faz tudo retornar à média — Charlie Munger

Antes de descrever cada uma das nossas teses centrais, vamos começar como o nosso princípio central de investimentos:

A maior e mais persistente oportunidade de investimentos é que, no longo prazo, tudo retorna à média.

De forma simples, comprar ativos que estejam depreciados (e consequentemente rendendo altos dividendos) e ter a convicção de segurar esses ativos/posições, mesmo que por períodos extensos, permite aos investidores obter retornos mais elevados correndo menos risco. O lado ruim é o custo emocional elevado. Esse princípio central é a conclusão das nossas três teses abaixo.

1. As preferências dos investidores vão além de risco e retorno.

A psique humana é rica e complexa e muito difícil de ser capturada num livro de finanças. Sim, os investidores podem medir a proporção risco/retorno. Contudo, nossa experiência mostra que os investidores são afetados pelo desejo de acompanharem o rebanho e o medo de ser considerado um pária. As pessoas também sentem orgulho de possuir ações de empresas bem sucedidas e evitam aquelas que recebem mídia negativa. Nós achamos isso natural ao ser humano, e nossa experiência tem mostrado que esse é o comportamento padrão. Os novos estudos sobre comportamento humano também mostrado que essa é a realidade.

2. Os preços variam ao redor do valor justo.

"No curto prazo o mercado é uma máquina de popularidade, mas no longo prazo é uma balança." - Benjamin Graham

Devido à complexidade e variação das preferências dos investidores, os ativos não tem sempre preços justos. Ao invés disso, os preços podem ficar irracionais por muito tempo. Por dizemos que existe ruído nos preços. Mas nós podemos observar que ruídos levaram os preços dos ativos para onde estão, tornando mais fácil visualizar quais ativos estão caros ou baratos a cada tempo. Ao longo do tempo, esperamos que os ativos voltem à sua média, próximos ao seu valor intrínseco, mesmo com novos ruídos sendo incluídos. Esse retorno à média é o que inclina a balança à favor de comprar na baixa e vender na alta, ou ao menos a vender no preço!

Que suporte podemos dar para essa tese? E qual a magnitude em termos de performance. Na figura abaixo, nós reproduzimos a análise de De Bondt and Thaler’s (1985) sobre retorno futuro de perdedores e vencedores recente, no mercado de ações.

Esse é um dos testes mais diretos sobre ruído e retorno à média. Também mostra resultados expressivos. Escolhendo ações pelo retorno nos últimos 3 anos (e definindo as ganhadores e perdedoras), vemos que na média, o portfólio que compra as perdedoras supera o das vencedoras em quase 25% num período de três anos. Performances deste tamanho não são centavos na frente do caminhão ou apenas notas de 20 na calçada. São retornos consideráveis.

Então com tanta vantagem à mostra e tantas pessoas dedicadas à tentar obter retorno nos mercados financeiros, como podemos acreditar que nós vamos chegar nos melhores ativos antes dos grandes gestores de recursos?

3. Falta de convicção (e/ou regras de legais e de governança) restringe investidores de explorar as situações que geram retornos de longo-prazo.

"... é o investidor de longo prazo, aquele que mais promove o interesse público, que na prática será o mais criticado... Pois a essência do seu comportamento é a de ser excêntrico, não-convencional e imprudente aos olhos da opinião média. Se ele for bem sucedido, isso apenas irá confirmar a opinião quanto sua imprudência; e se tiver prejuízos no curto prazo, ele não receberá misericórdia. A sabedoria mundana diz que é falhar convencionalmente é melhor para a reputação do que ganhar não-convencionalmente" - J.M. Keynes

Pense um pouco sobre essa citação de Keynes e então pergunte a si mesmo: Quando a situação for crítica, quais ativos serão escolhidos por indivíduos, bancos e comitês, ainda mais se suas estratégias diverem desapontado nos últimos anos? Que comitê ou consultor vai arriscar ser visto como não-convencional, imprudente ou excêntrico após ter sofrido alguns anos ruins?

É nossa crença que a falta de convicção dos indivíduos, e como isso se reflete nas instituições controladas por indivíduos, inibe a chance de tirar vantagem dos preços baixos que tem perspectiva de se recuperarem no longo prazo. São essas oportunidades que queremos explorar.

Essas teses nos levam de volta ao princípio inicial: A maior e mais persistente oportunidade de investimento é que, no longo prazo, tudo retorna à média.

“Quem vive de esperança morre em jejum. Não existe ganhos sem sofrimentos.” — Benjamin Franklin

Por isso determinação é tão importante quanto habilidade ou visão. Determinação é crucial na nossa capacidade de obter retornos acima da média ao longo do tempo, através da compra de ativos com preços baixos/alto rendimento e venda de ativos com preços altos/baixo rendimento. Esta decisão permite-nos manter nosso curso e até mesmo rebalancear, aumentando nossa parcela em ativos que continuam a cair de preço. Como se pode imaginar, seria difícil nos amarrar ao mastro sem dispositivos analíticos para suportar nossas crenças de investimento, especialmente um mapa do que o futuro reserva para o cenário de investimentos. Para nós, parte do roteiro é a expectativa de retorno de longo prazo dos mercados e ativos. Estamos disponibilizando isso no nosso website de Alocação de Ativos.

Não é surpresa também que essas expectativas são criadas por nós para informar nosso comportamento dentro de nossas idéias de investimentos, representando nossas previsões para o futuro. Não achamos que o retorno dos mercados nos próximos 10 anos será exatamente aquele que previmos. Ao contrário, não achamos que esse será o caso. Contudo o que estamos prevendo é aquilo que encaramos como mais provável de acontecer. Armados com convicção e alguns dados, acreditamos na nossa habilidade de ajudar os investidores à conseguir a melhor relação risco-retorno no tempo.

via Research Affiliates

Evitar ser Estúpido é Melhor do que Tentar ser Inteligente

É notável a vantagem que pessoas como nós tivemos simplesmente tentado evitar sermos estúpidos, ao invés de tentarmos ser muito inteligente. Deve haver alguma sabedoria no ditado popular: São os nadadores mais fortes os que se afogam.

Charlie Munger

Via Farnam Street: Avoiding Stupidity is Easier than Seeking Brilliance

Charlie Munger e Seth Klarman

Dois mercados são ineficientes: os muito pequenos e aqueles onde pessoas loucas estão fazendo coisas loucas, especialmente se estiverem vendendo. De tempos em tempos, os grandes mercados têm alguns títulos loucamente mal-precificados. Mas não há dúvida de que, em mercados pequenos há um monte de oportunidade para encontrar preços incongruentes.

                                                                     Charlie Munger

No livro Margin os Safety, Seth Klarman diz algo parecido: 

O preço das ações muito capitalizadas tende a ser mais eficiente do que o de ações de pequena capitalização e outros investimentos mais obscuros. Enquanto centenas de analistas de investimentos seguem IBM, muito poucos cobrem as milhares ações de pequena capitalização e títulos de alto risco. Os investidores estão mais propensos à encontrar valores mobiliários com preços ineficientes fora do S&P 500 do que dentro dele. Mesmo entre as ações mais altamente capitalizadas, no entanto, os investidores ficam freqüentemente cegos pelo pensamento de grupo, criando assim ineficiências de preços.  

                                                                        Seth Klarman 

via VWI 

Munger

Se você sempre explicar pras pessoas o porque, elas entenderão melhor, vão considerar aquilo mais importante e estarão com mais tendência à realizar o que é necessário.

Charlie Munger

Charlie Munger

A inveja é o pior dos 7 Pecados Capitais, porque é o único com o qual você não se diverte fazendo.

Férias

Prezados leitores, estou de férias, por isso as postagens reduziram drasticamente.

Aproveito minhas férias para ler esse livro, sem dúvida um dos melhores que já li em toda minha vida.



Deixo algumas frases do livro para pensarem:

"A frase mais assustadora para investidores é: muito dinheiro perseguindo poucos negócios."

"Se nós evitarmos os perdedores, os vencedores cuidarão de si mesmos."

Essa última me fez lembrar de uma frase Charlie Munger também, que diz mais ou menos isso: "É incrível a vantagem competitiva que conseguimos simplesmente evitando as grandes besteiras."

Você pode comprar esse livro no site da Amazon, custa só U$ 20 mas vai lhe render muito mais:
http://www.amazon.com/Most-Important-Thing-Illuminated-ebook/dp/B007SWH6OQ

Charlie Munger

"All intelligent investing is value investing -- acquiring more that you are paying for. You must value the business in order to value the stock."

Charlie Munger