O Inferno (Astral?) da Gafisa

Em abril de 2008, no auge da Bolha Imobiliária brasileira, as ações da Gafisa atingiam o patamar de R$ 19,13 cada e tudo era alegria para seus acionistas.

A empresa era considerada muito sólida, o melhor investimento em imóveis da bolsa, na frente de Cyrela e PDG, e havia acabado de comprar a Alphaville. O vento soprava à favor.

Veio a crise em novembro de 2008, as ações despencaram, mas em menos um ano estavam de volta para R$ 15,35.

A mesma crise levou à bancarrota outra empresa, a Tenda, voltada para imóveis super populares. A Gafisa, com seu caixa e pompa, comprou a Tenda. Mas esqueceu de olhar dentro do armário, onde havia uma coleção de esqueletos.

A Tenda vendia com financiamento próprio e sem consultar SPC. Enquanto o mercado estava bombando, tudo bem. Mas quando o mercado virou, os distratos acabaram com a empresa. Não bastasse isso, a própria Gafisa cometeu vários erros, lançando prédios em locais ruins e com preços incompatíveis.

Pagou-se o preço da incompetência. Sua ação caiu por 3 anos, atingindo R$ 2,40 em maio/12. Queda de -87% no preço das ações e 4 anos de prejuízo. 

Nesse momento, comprei ações. Fui um pouco afoito e paguei caro. Primeiro R$ 4, depois R$ 3,50, depois R$ 2,50. Ainda essa semana comprei um pouco mais. (Isso me fez lembrar a lição de Seth Klarman: não compre tudo de uma vez, você nunca sabe se no dia seguinte a pessoa não vai topar lhe vender mais barato ainda.)

Contudo, sempre acreditei que isso seria reversível. A empresa  é grande, tem um enorme portfólio de terrenos e carteira de recebíveis. O maior problema era a dívida. Agora que ela vendeu a Alphaville por 2 bilhões, tem chance de usar esse caixa para liquidar metade delas.

Enfim, escrevi tudo isso apenas para anunciar que, após esse Looooongo Inferno, a Gafisa, apresentou o primeiro lucro trimestral dos últimos anos, no valor de R$ 15 milhões.

Acredito que é chegada a hora da virada. Espero que a partir de 2014 a empresa comece a dar lucro, algo como 100-150 MM em 2014 e 200 MM em 2015.

Se a empresa conseguisse uma Retorno de apenas 10% sobre o Patrimônio Líquido, a ação deveria valer R$ 5,80 (potencial de valorizar + de 90%).  

Probabilidades Futuras:

75% -> empresa voltar ao azul         -  Retorno de 90%

20% -> continuar patinando               - Manutenção do valor ou pequena perda

05% -> pânico imobiliário/falência   -  Perda > 50%

Se fosse poker, apostaria 80% do meu stack.

Isso não é uma recomendação de compra ou investimento. Se você desejar investir, faça sua própria análise.